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汇率变动对上市银行股价收益率的影响分析研究

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中国在世界贸易中的地位不断上升,据世界贸易组织的数据显示,2015年中国再次成为全球最大贸易国。而在国际贸易中大部分是使用美元进行结算的,因此,人民币与美元的汇率无论对中国还是对世界经济的影响作用都是不能忽视的。
从2005年7月启动人民币市场形成机制改革,到2015年“8.11”汇改,人民币对美元汇率的市场化程度越来越高。尤其2016年10月1日人民币加入了SDR(特别提款权),成为人民币国际化进程的一个重要里程碑。在人民币国际化的背景下,人民币兑美元的汇率中间价也开始了大幅波动变化。2005年以后人民币兑美元汇率中间价从8.2左右一直降到2014年初的最低值6.09,之后人民币汇率开始在6.1-6.5内上下波动,但是从2015年底以后人民币兑美元汇率中间价又从6.4左右上升到2016年12月的6.9以上。随着人民币兑美元汇率由以前的基本固定不变到现在的大幅波动,人们对其的关注度也在加强;更多范文
汇率变动对上市银行股价收益率的影响分析研究
随着我国国内市场对外开放的步伐加快,越来越多的跨国集团将业务扩展到内地,国内许多银行成为跨国集团选择的国内金融合作伙伴。对于参与国际贸易的公司,汇率对于公司经营和决策的决定往往是两方面的,首先,对于出口型公司,人民币汇率走强,在其他条件不变的情况下,该商品的国际竞争力将减弱,经营情况势必恶化。另外,对于进口型公司,人民币升值将增强人民币的国际购买力,利于公司降低成本。最后,汇率的变动对于国际直接投资的影响更直接,跨国投资初期与投资收回末期汇率变化反映在资产价格上形成意外损失或盈利。
汇率的波动不仅会影响到国际贸易的发展,更会影响到资产价格的波动,特别是市场敏感度极高的股票价格。而股票通常是一些经济规模较大国家的常规投融资工具,股票市场的发展关系着国家的经济和金融结构,在今天经济下行的新常态下,发展直接金融不仅可以改变金融结构,也会促使金融分散风险,更好地为实体经济服务。
本文以汇率变动对上市银行股价收益率的影响分析为研究课题,通过汇率变动对上市银行股价收益率影响的理论与实践分析,旨在为汇率变动下上市公司股价收益风险控制提供参考与指导。
从国外研究文献上看,汇率变动与股票收益率关系的研究主要集中在两个方面,即理论研究和实证研究。
在理论研究方面,Dornbusch和Fisher(1980)提出的关于汇率变动的流量导向模型(flow-oriented models),该模型指出汇率变动影响一国的国际竞争力、国际收支平衡和该国的实际产出,从而对公司的现金流和股价产生影响,继而影响股票市场,两者间存在由汇率到股价的单向因果关系。Branson(1983)提出的股票导向模型(stock-oriented models),该模型认为若股价上升将吸引外国投资者的资金流入,促使外国投资者卖出外币来买入本币,从而导致本币升值,两者间存在由股价到汇率的单向因果关系。
在实证研究方面,Doong,Yang和Wang(2005)分析了亚洲新兴市场国家和地区汇率和股票价格的关系,发现印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾和台湾的股票收益率与同期汇率变动呈正向相关关系。Ming-Shiun Pan(2007)发现,在1997年金融危机之前,香港、日本、马来西亚、泰国汇率和股市之间存在显著的因果关系,但在金融危机时没有发现七国(或地区)汇率和股市之间存在关系。Muller和Versehoor(2007)研究了部分亚洲企业,发现在1993年至2003年间,25%的被研究企业股票收益率对美元汇率变化显著,22.5%的企业对日元汇率的变化显著,且亚洲国家货币对外币的贬值都将导致企业股票收益率的上升。Asaolu(2011)对1998年至2007年之间117家尼日利亚上市公司的汇率风险暴露进行测量,发现尼日利亚企业的股票收益率普遍存在对美元的风险暴露,且金融企业和非金融企业的汇率风险暴露程度没有差异。
近年来,国内学者也开始关注汇率变动对上市银行股价收益率影响,例如,隋建利,刘金全和曲国俊(2011)对包括人民币名义汇率在内的四个宏观经济因素对股票市场收益率的影响进行研究,发现名义汇率对股票收益率的影响相对较弱。朱向萍(2013)对人民币汇率变动对股票收益率的影像途径进行了简单的分析,结合我国制造业的现状提出了几点宏观调控措施。邹宏元,游晋,付霞(2016)利用我国主要贸易伙伴对人民币的双边汇率和双边贸易流编制了八个主要工业制造业的分行业名义有效汇率,比较分析了其统计特征和影响因素,并将其运用到股票市场,分析了分行业名义有效汇率对分行业股票收益率的影响。研究表明,八个行业的名义有效汇率在长期内走势趋同,但是其相对数值以及波动程度存在一定差异。并且,汇率变动对不同行业股票市场的影响各不相同。第四,相对于加总的有效汇率,分行业有效汇率对股票收益率变动的解释力度更强,该研究结果验证了编制分行业名义有效汇率的必要性。许祥云,吴松洋(2016)使用GARCH和分位数回归模型,以11个具体行业上市公司为样本,对2005年7月“汇改”后人民币汇率变动与股票市场中行业股票收益率波动的相关性进行分析,研究结果表明:相对于即期汇率,以远期汇率为代表的汇率预期对行业股票收益率影响更为明显;预期汇率对行业股票收益率的影响具有明显的阶段性特征;在第一阶段,受远期汇率影响的行业主要对远期汇率的升值比较关注,而在第三阶段,不同行业对即期汇率和远期汇率的反应呈现多样化。

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